1. Благосклонность власти, проклятие подданных
2. Мир помнил дефляцию
3. Скандинавский опыт
4. ЕЦБ сделает все и даже больше
5. Швейцарцы перед Второй Мировой Войной

Перед Рождеством швейцарский центральный банк (ШНБ) - уже четвертый центральный банк в 2014 году - начал заигрывать с отрицательными процентными ставками. Отрицательные процентные ставки, когда процентная ставка является депозитом, а не кредитом, сегодня кажутся чем-то необычным. Точно так же это произошло уже в средние века, и теоретическое обоснование этой ситуации возникло в 19 веке.

Брактеат (ГК НТНУ, Витенскапсмузееет)

Брактеат (ГК НТНУ, Витенскапсмузееет)

Автором концепции отрицательных процентных ставок является немецкий экономист бельгийского происхождения Сильвио Гезелл . Во-первых, он позаботился о том, чтобы среди трех ролей, которые выполняют деньги, можно было отделить циркулирующую функцию от функции тезаурирования. Он изложил свои мысли на бумаге в исследовании 1891 года под названием « Die Reformation im Muenzwesen als Bruecke zum sozialen Staat» (в любом переводе: «Реформа сущности денег как моста к социальному государству»).

Однако еще более интересным кажется то, что произошло задолго до Гезелла. Что ж, в средневековой Европе (более или менее начиная с рубежа двенадцатого и тринадцатого веков) первые попытки были сделаны тогдашними правителями, чтобы отделить оборотные деньги от функции обращения. И одним из пионеров был князь Мешко III-й Старый. Речь шла о том, что историки называли брактеатом.

Благосклонность власти, проклятие подданных

Что это за скобка и почему в ней можно найти прообраз сегодняшних отрицательных процентных ставок?

Название происходит от латинского слова brakteat и означает значок. Дело в том, что термином «брактеат» его часто называли монетой, отчеканенной на тонком листе. Пластина была настолько тонкой, что штамп, нанесенный на лицевой стороне, выглядел уже вогнутым на обороте. Когда у правителя не было достаточно руды, чтобы покрыть деньги, с которыми он сражался, он почти ничего не играл в значимые брактеаты.

То, что было благом правителя, стало проклятием других подчиненных. Цитирую, после автора исследования, Карла Уокера, Деньги на фоне истории Летописец, живший в те дни ( Das Geld in der Geschichte ), очень плохо оценил анализируемое здесь явление. Один из них сказал, что они более страшны, чем чума, более разрушительны, чем атаки врагов, голод и другие эпидемии. Так много о средневековье.

Вернувшись в Гезелл, он сравнительно молодым эмигрировал в Аргентину, где он наблюдал явление, происходящее в местной экономике. Хитрость Аргентины заключается в том, что в ее относительно короткой истории нередко случались острые экономические кризисы. И пребывание Гезелля в Аргентине совпало с функционированием злотого. Гезелл быстро понял, что является производной почти от всех кризисов того времени. Это дефляция, и Гезелл задавался вопросом, как это можно исправить.

В своих мыслях Гезелл пришел к очень интересным выводам. По его словам, все товары в мире подвергаются процессу уничтожения. Проще говоря, у каждого товара есть срок годности. Единственное исключение - деньги, поэтому его владельцы стараются изо всех сил и затягивают, чтобы купить оставшиеся товары. Игра на задержку со стороны владельцев денег направлена ​​на то, чтобы оставшиеся товары подвергались процессу уничтожения. Тогда их обезумевшим владельцам придется занимать деньги у держателей денег, чтобы продолжить производственный процесс.

Так что Гезелл думал, что в обществе существует вопиющая несправедливость. Желая восстановить утраченное правосудие, Гезелл ушел с концепцией налогообложения денег. Это будет еженедельная печать денег (такая печать будет синонимом прогрессирующей потери стоимости денег), так что деньги будут терять 5% в год. его ценность. Таким образом, Гезелл хотел противостоять опасности дефляции.

Мир помнил дефляцию

На достижения Гезелла, скорее всего, повлияла его дальнейшая биография. Вернувшись в Европу в 1900 году, он должен был иметь связи с коммунистическим движением в Германии. В апреле 1919 года он стал министром финансов недолгой Баварской Советской Республики. однако, его экономическая продукция не была проигнорирована сначала. И Ирвинг Фишер, и Джон М. Кейнс обратили на него внимание, хотя последний не дал ему похвальную кредитную карту, назвав его экономическим уродом.

Позже Гезелл ушла в забвение, как и дефляция. На протяжении многих десятилетий никто не беспокоил дефляцию. Однако опасность ее возвращения впервые возникла в Японии, а после 2008 года - и в других странах. Затем им напомнили мысли Гезелла. (Больше на эту тему можно найти здесь ).

Отрицательные процентные ставки в наше ближайшее время впервые появились в конце осени 1998 года в Японии. Я говорю о рыночных ставках, которые появились на денежном рынке. Кроме того, доходность по многим казначейским ценным бумагам (включая облигации, индексированные по инфляции) стала становиться отрицательной. Однако это были рыночные ставки.

Скандинавский опыт

Среди центральных банков они впервые обратились к ним в июле 2009 года, к старейшему центральному банку в мире, шведскому риксбанку, снизив ставку по депозитам ниже 0%. (до уровня -0,25%). Это почти не повлияло на условия на денежном рынке в Швеции. Дело в том, что шведский риксбанк провел операцию тонкой настройки , в которой идея состояла в том, чтобы рыночная ставка (O / N) не двигалась слишком далеко (точнее, более чем на +/- 10 базисных пунктов от базовой ставки, тогда 0,25 процента). Шведская банковская система в то время вступила в период сильной чрезмерной ликвидности, в результате чего показатель O / N за весь период составил почти 0,15 процента.

Поэтому шведские банки не испытывали отрицательных процентных ставок по депозитам в 2009-2010 гг. Ситуация повторилась в октябре 2014 года, когда депозитные ставки в Швеции упали до -0,75 процента. С тех пор Риксбанк начал проводить операции по тонкой настройке по базовой ставке (0%).

Еще один опыт применения отрицательных процентных ставок был поднят Данией, которая в июле 2012 года ввела отрицательную процентную ставку по так называемым депозитные сертификаты. Уже со второй половины 2011 года центральный банк Дании боролся с укреплением датской короны. Испуганные перспективой распада еврозоны на рубеже 2011 и 2012 годов, инвесторы нашли надежное убежище в датской короне, и, хотя датский банк де-факто установил очень узкий диапазон колебаний по отношению к евро, что каким-то образом отговорило инвесторов от этой короны.

Стоит отметить, что центральный банк Дании к операции по введению отрицательных процентных ставок очень добросовестно подготовил всех участников местного денежного рынка. Неудивительно, что эта операция прошла успешно. Датская корона перестала приобретать ценность и даже начала немного терять. Однако ситуация полностью успокоилась после знаменитой речи Драги в Лондоне 26 июля 2012 года, в которой глава Европейского центрального банка объявил, что сделает все возможное, чтобы спасти евро от распада. В апреле 2014 года датчане под влиянием внутренних факторов отошли от отрицательных ставок только для того, чтобы вернуться к ним в сентябре 2014 года.

ЕЦБ сделает все и даже больше

В июне 2014 года ЕЦБ обратился к отрицательным процентным ставкам по депозитам. Однако дело ЕЦБ не имеет ничего общего с Риксбанком или Банком Дании. ЕЦБ не следил за тем, что происходило с обменным курсом (как в случае Дании), и в отличие от Риксбанка, его больше всего интересовал тот факт, что банки почувствуют последствия этого решения. Проблема ЕЦБ в другом. Что ж, банки еврозоны за ранее полученные деньги от центрального банка для стимулирования кредитования вместо кредитования предприятий депонировали их обратно в центральном банке. Отрицательные процентные ставки по вкладам призваны положить этому конец. Они стали частью всей программы ЕЦБ, направленной на восстановление бесперебойного функционирования трансмиссионного механизма в зоне евро.

ЕЦБ стремится оказывать понижательное давление на рыночные процентные ставки, стремясь увеличить общую сумму балансовой отчетности в зоне евро до 3 трлн евро. В течение 4 месяцев с момента этого объявления общая сумма баланса выросла лишь на чуть более 6%, а временные (и часто возвращающиеся к положительным значениям) отрицательные процентные ставки в основном являются следствием двух снижений ставки по депозитам (с июня 2014 года, когда он был снижен до -0,10 процента, а с сентября 2014 года, когда он был установлен на уровне -0,20 процента). Что ЕЦБ сделает для увеличения баланса до 3 трлн евро, вероятно, станет одним из самых важных вопросов в 2015 году.

Швейцарцы перед Второй Мировой Войной

18 декабря Центральный банк Швейцарии ввел отрицательную процентную ставку. Распространено мнение, что таким образом швейцарский центральный банк ссылался на практику, использовавшуюся в 70-х годах прошлого века. Однако это сравнение не оправдано. Фактически, в феврале 1978 года центральный банк Швейцарии ввел резко отрицательные ставки (даже 10% в квартал), но эти ограничения фактически были чрезвычайным налогом, направленным на нерезидентов. Они были направлены на то, чтобы отговорить их от покупки франка. Эти ограничения оказались неэффективными. Инвесторы вместо того, чтобы вносить ранее купленные швейцарские франки в банк, вкладывали их в акции и недвижимость.

Введенные в настоящее время отрицательные процентные ставки затронут всех, независимо от их национальности. Исключением будут только государственные учреждения и тесно сотрудничающие компании, отобранные с этими учреждениями. В дополнение к снижению текущей ставки по депозитам до потолка 0,25% был расширен коридор для процентных ставок от диапазона (0% - 0,25%) до диапазона (от -0,75% до 0,25%). После этого решения рыночная ставка в виде трехмесячной ставки LIBOR в швейцарских франках упала ниже 0 процентов. и через 4 дня она была на уровне -0,06 процента.

Что более важно, однако, франк немного ослаб против евро, потому что это было то, что это было все. Таким образом, эксперимент прошел хорошо, но эксперты спрашивают, не слишком ли быстро ШНБ избавился от своего последнего инструмента. Тот факт, что ШНБ введет отрицательную процентную ставку, был почти вопросом времени для всех экспертов. Большинство, однако, полагало, что решение совпадет с объявлением ЕЦБ о покупке государственных облигаций (действия, которые, скорее всего, ослабят евро по отношению к франку). Это произошло иначе из-за превратностей российского рубля и оттока капитала из России. Таким образом, теперь ШНБ объявил только отрицательную ставку по текущим депозитам (-0,25%), и она вступит в силу только 22 января 2015 года (т.е. близко к дате ожидаемого объявления ЕЦБ в отношении покупки государственных облигаций). Умный - это то, что определит один участник рынка. Но достаточно ли этого, чтобы спасти франк от оплаты евро менее 1,20 швейцарских франков?

В любом случае флирт европейских центральных банков с отрицательными процентными ставками уже начался навсегда. Mieszko III Stary может иметь основания гордиться наличием последователей, но вопрос о том, сможем ли мы избежать беспорядков на европейском валютном рынке, гораздо важнее. Решение швейцарского банка указывает на то, что он готовится к периоду валютной турбулентности.

Похожие

Комментарии